1998
O dia em que
a Rússia quebrou

GKO: a bola de neve de Moscou

A Rússia dos anos 90 vivia de empréstimos curtos. Para financiar um Estado que não conseguia arrecadar impostos, o Tesouro emitia GKOs — títulos de curtíssimo prazo com juros que chegaram a ultrapassar 100% ao ano. Era irresistível para o capital estrangeiro: bastava entrar, dobrar o dinheiro e sair. Cada vencimento era pago com emissão nova. O nome técnico é rolagem; o nome honesto é pirâmide.

Por trás dela, uma economia frágil: arrecadação em colapso, salários públicos atrasados por meses, oligarcas que haviam capturado os ativos do Estado nos leilões dos anos 90, e quase metade das transações industriais feitas em escambo, sem dinheiro.

Petróleo a 11 dólares

Então veio 1997. A crise asiática derrubou a demanda global por energia, e o Brent despencou para cerca de US$ 11 o barril — para um Estado cuja receita dependia de petróleo e gás, foi uma sentença. Ao mesmo tempo, os investidores queimados na Ásia começaram a olhar para os emergentes com pânico: se a Coreia quebrou, por que a Rússia não quebraria?

O Banco Central queimava reservas defendendo o corredor cambial do rublo. Em março, Iéltsin demitiu o governo inteiro e entregou o país a Serguei Kiriyenko, um tecnocrata de 35 anos. Em julho, o FMI montou um pacote de US$ 22,6 bilhões. A primeira parcela, de US$ 4,8 bi, evaporou em semanas na defesa do câmbio.

17 de agosto de 1998

"Não haverá desvalorização. Isso eu afirmo com firmeza e clareza."— Boris Iéltsin, declaração pública em 14 de agosto de 1998 — três dias antes do default

Na segunda-feira, 17 de agosto, o governo anunciou o pacote do impensável: default nos GKOs e OFZs (a própria dívida doméstica, em rublos — algo que países "não fazem", já que poderiam imprimir moeda), abandono do corredor cambial e moratória de 90 dias nos pagamentos de bancos russos a credores estrangeiros.

O rublo foi de 6,2 para mais de 20 por dólar em semanas. Bancos inteiros — Inkombank, SBS-Agro, Menatep — viraram pó, levando junto, pela segunda vez na década, as poupanças das famílias russas. Kiriyenko caiu em dias; o veterano Ievguêni Primakov assumiu para estancar a hemorragia política.

Dois Nobéis a um passo de derrubar Wall Street

O default russo detonou a maior quase-catástrofe financeira dos EUA até 2008. O Long-Term Capital Management — fundo de hedge com dois prêmios Nobel de economia no conselho e modelos matemáticos "infalíveis" — apostava na convergência de spreads. O default fez todos os spreads do planeta explodirem na direção contrária ao mesmo tempo.

Com exposição de quase US$ 1 trilhão em derivativos sobre capital de US$ 4 bilhões, o LTCM derretia tão rápido que o Fed de Nova York convocou os maiores bancos do país para um resgate privado de US$ 3,6 bilhões — em 23 de setembro de 1998 — para evitar uma liquidação em cadeia. A lição de que modelos elegantes morrem em eventos de cauda foi anotada... e esquecida dez anos depois.

A década que roubou duas vezes

Para o russo comum, 1998 foi a segunda expropriação em sete anos: a hiperinflação de 1992 já havia destruído as poupanças soviéticas; agora os bancos privados levavam o que restara. A renda real caiu, salários e aposentadorias ficaram meses sem pagamento, e a expectativa de vida masculina — já em queda livre na década — seguiu entre as piores do mundo industrializado.

O trauma moldou a política russa: a década de 90 ficou associada a caos, humilhação e Ocidente — e a estabilidade posterior, ao homem que Iéltsin nomearia premiê em agosto de 1999: Vladimir Putin. Sem o 17 de agosto, a história política da Rússia — e do mundo — seria outra.

O renascimento mais rápido da história

E então, o inesperado: a recuperação foi fulminante. O rublo barato tornou a indústria doméstica competitiva da noite para o dia — a substituição de importações fez a economia crescer já em 1999. O petróleo voltou a subir e não parou na década seguinte. Sob Primakov e depois Putin, a Rússia passou a rodar com superávits gêmeos, quitou a dívida com o FMI antecipadamente e criou o Fundo de Estabilização para blindar o orçamento do preço do barril.

O paradoxo de 1998: o default que humilhou a Rússia plantou a disciplina fiscal que a sustentaria nas décadas seguintes — incluindo a fortaleza de reservas testada pelas sanções de 2022. Para os mercados, ficou o aviso que o LTCM escreveu com o próprio sangue: na cauda da distribuição, todas as correlações vão a 1.

"Na crise, a única coisa que sobe é a correlação."— Máxima de mercado consagrada pelo colapso do LTCM, 1998