1985
O dia em que
cinco países
derrubaram
o dólar

O dólar forte e a década de Volcker

No início da década de 1980, a economia americana enfrentava inflação de dois dígitos herdada dos choques do petróleo. Paul Volcker, presidente do Federal Reserve, elevou as taxas de juros a níveis históricos — o Fed Funds chegou a 20% em 1981. A recessão que se seguiu foi brutal, mas a inflação cedeu. O preço, porém, foi um dólar cada vez mais forte.

Com juros altos e inflação em queda, o capital global migrou para os Estados Unidos. Investidores buscavam rendimento real nos Treasuries; empresas e governos endividavam-se em dólares. O índice do dólar em termos reais — medido pelo Fed — atingiu o pico mais alto da pós-guerra em fevereiro de 1985. Para o resto do mundo, o dólar caro era um problema exportado.

Os parceiros comerciais dos EUA sofriam em silêncio crescente. O Japão acumulava superávits comerciais recordes; a Alemanha Ocidental exportava máquinas e automóveis com vantagem cambial; o Reino Unido e a França pressionavam por alívio. Fabricantes americanos — aço, automóveis, eletrônicos — clamavam por proteção. O Congresso ameaçava tarifas punitivas contra o Japão. A política comercial e a política cambial convergiam para um ponto de ruptura.

22 de setembro de 1985: o Plaza Hotel

James Baker III, recém-nomeado secretário do Tesouro de Ronald Reagan, conduziu negociações discretas ao longo de 1985. A tese americana era simples: o dólar precisava cair para reduzir o déficit comercial e aplacar o protecionismo no Congresso. Os aliados europeus e o Japão aceitariam — desde que a desvalorização fosse ordenada e coordenada, não um colapso caótico.

Na tarde de 22 de setembro, os ministros das Finanças e governadores de bancos centrais do Grupo dos Cinco (G5) reuniram-se no Plaza Hotel, na Quinta Avenida de Manhattan. Presentes: Estados Unidos (Baker e Volcker), Japão (Takeshita e Sumita), Alemanha Ocidental (Stoltenberg e Pöhl), França (Bérégovoy e de Larosière) e Reino Unido (Lawson e Leigh-Pemberton).

O comunicado conjunto foi curto e revolucionário: o dólar estava "demasiado alto" e os participantes concordavam em "cooperar para promover a estabilidade cambial". Pela primeira vez desde Bretton Woods, as maiores economias admitiam publicamente que o câmbio era objeto de política deliberada — e que interviniriam juntas nos mercados para alterá-lo.

Como cinco bancos centrais derrubaram o dólar

O acordo não ficou no papel. A partir de setembro de 1985, os bancos centrais do G5 passaram a vender dólares coordenadamente nos mercados de câmbio — a maior intervenção conjunta desde o fim de Bretton Woods. O Fed, o Bundesbank, o Banco da Inglaterra, o Banque de France e o Banco do Japão atuavam em sincronia, sinalizando ao mercado que a direção era clara: para baixo.

O mecanismo era direto. Bancos centrais vendiam dólares das reservas e compravam ienes, marcos, libras e francos. Cada intervenção reforçava a expectativa de desvalorização; especuladores que apostavam no dólar forte recuavam. Entre setembro de 1985 e dezembro de 1987, o dólar perdeu cerca de 40% do valor em termos reais frente às principais moedas do G5.

O iene saltou de cerca de ¥260 para menos de ¥150 por dólar até 1988. O marco alemão (DEM) valorizou de forma equivalente. O ouro, que havia caído durante o boom do dólar, recuperou terreno. Os Treasuries americanos perderam parte do apelo relativo à medida que o câmbio compensava parte do rendimento. O mercado aprendeu uma lição que permanece até hoje: quando os maiores bancos centrais agem juntos, o câmbio obedece.

"O Plaza Accord foi o momento em que o mundo descobriu que moedas fortes não são acidentes — e moedas fracas também não. São escolhas políticas coordenadas."— Síntese da literatura econômica sobre intervenção cambial coordenada (BIS, IMF)

Impactos sobre o comércio internacional

A desvalorização do dólar reequilibrou parcialmente o comércio global. Exportadores americanos de manufaturas recuperaram competitividade; o déficit comercial dos EUA, que havia atingido recordes em 1984–85, começou a estreitar. Para o Japão e a Alemanha, a valorização cambial comprimiu margens de exportação — exatamente o que Washington desejava.

Mas o ajuste foi assimétrico. O Japão, com economia voltada à exportação e sistema financeiro fechado, absorveu o choque de forma distinta da Europa. Empresas japonesas deslocaram produção para o exterior — especialmente para a Ásia — em busca de custos mais baixos. A cadeia de suprimentos asiática que domina o comércio global hoje tem raízes, em parte, nesse reposicionamento pós-Plaza.

Para países em desenvolvimento endividados em dólares, a desvalorização americana aliviou parcialmente o peso da dívida externa — um benefício colateral que contrastava com a década anterior, quando o dólar forte havia asfixiado a América Latina. O comércio global, medido em volume, continuou a expandir; o que mudou foram os termos de troca entre blocos e a distribuição de superávits.

Da valorização do iene à bolha dos anos 1980

O Japão pagou o preço mais alto do Acordo Plaza — não imediatamente, mas com um atraso devastador. A valorização abrupta do iene ameaçou a base exportadora do país. O Banco do Japão respondeu com política monetária expansionista: juros foram cortados repetidamente para compensar o choque cambial e sustentar o crescimento.

A liquidez barata encontrou poucos canais produtivos. Com o iene forte e a economia madura, o capital migrou para imóveis e ações. O Nikkei 225 subiu de cerca de 13.000 pontos em 1985 para o pico histórico de 38.916 em dezembro de 1989. O valor de mercado do terreno sob o Palácio Imperial em Tóquio chegou a equivaler, em certas estimativas, a toda a Califórnia.

O Acordo Plaza não causou sozinho a bolha — mas criou as condições: iene forte, juros baixos, confiança excessiva no modelo japonês e pressão política para evitar recessão. Quando o Banco do Japão finalmente apertou em 1989–90, o colapso foi brutal. Três décadas depois, o Nikkei ainda demoraria a recuperar o topo de 1989. A lição do Plaza para o Japão: intervenção cambial coordenada tem efeitos colaterais que podem durar gerações.

Louvre, legado e o sistema monetário global

Em fevereiro de 1987, o G5 — agora G7 com Itália e Canadá — reuniu-se no Louvre, em Paris, para o acordo inverso: o dólar havia caído demais e precisava estabilizar. O Louvre Accord tentou congelar as paridades, mas o mercado testou os limites. Em outubro de 1987 veio o Black Monday — em parte alimentado pela incerteza cambial e pela liquidez global.

As consequências de longo prazo do Plaza foram profundas. Estabeleceu o precedente de que grandes economias podem e devem coordenar câmbio quando desequilíbrios ameaçam o comércio global. O FMI passou a monitorar desalinhamentos cambiais com mais rigor. O Japão internalizou o trauma: décadas de deflação, balanço bancário zumbi e cautela com apreciação do iene.

Geopoliticamente, o Plaza alterou o equilíbrio entre Estados Unidos, Japão e Europa. Washington recuperou margem industrial; Tóquio perdeu a hegemonia exportadora absoluta; a Alemanha absorveu pressão antes da reunificação. Para o sistema monetário internacional, o Plaza provou que o câmbio flutuante não significa câmbio livre — significa câmbio negociado entre potências. Uma lição que Pequim, Washington e Frankfurt ainda relembram em cada crise cambial.

"O Plaza Accord é lembrado como intervenção bem-sucedida. O Japão lembra como o começo de três décadas perdidas."