1990
A bolha
japonesa

Plaza, 1985: o gatilho invisível

Tudo começa num hotel de luxo em Nova York. Em setembro de 1985, os ministros de finanças do G5 (EUA, Japão, Alemanha, França, Reino Unido) assinaram o Acordo de Plaza, comprometendo-se a desvalorizar o dólar frente ao iene e ao marco. O objetivo era corrigir o déficit comercial americano. Funcionou — talvez bem demais.

O iene disparou de 240 por dólar para 120 em dois anos. As exportações japonesas, motor da economia, ficaram caras da noite para o dia. O Banco do Japão (BoJ) reagiu com pânico: cortou os juros de 5% para 2,5% em 1987, inundando a economia com crédito barato. O dinheiro precisava de algum lugar para ir — e foi para imóveis e ações.

O Japão compra o mundo

Com crédito barato e confiança desmedida, o Japão embarcou na maior onda de especulação da história. Empresas tomavam empréstimos para comprar imóveis; os imóveis valorizados serviam como garantia para comprar ações; as ações subindo justificavam mais empréstimos. O ciclo parecia perpetuo.

Corporações japonesas compraram o Rockefeller Center e o estúdio Columbia Pictures. Campos de golfe valiam US$ 200 milhões. O mercado de arte japonês pagou preços recordes — a Yasuda Fire & Marine comprou o Girassóis de Van Gogh por US$ 40 milhões em 1987 (equivalente a US$ 107 milhões hoje). O sentimento era unânime: o Japão seria a maior economia do mundo em poucos anos.

"No pico da bolha, a capitalização da bolsa de Tóquio representava 45% do valor de todas as bolsas do mundo — um país com metade da população dos EUA."

Quando Tóquio valia mais que os EUA

Os preços de terrenos em Tóquio atingiram números que desafiavam a lógica. O metro quadrado no bairro de Ginza chegou a ¥100 milhões (≈ US$ 720.000 na época). O terreno sob o Palácio Imperial, com seus 3,4 km², foi avaliado em mais do que todo o estado da Califórnia — ou, numa outra estimativa, mais que todo o Canadá.

Os bancos emprestavam 100% do valor dos imóveis — às vezes 110%, financiando até os custos de escritura. Empréstimos de 100 anos com duas gerações de devedores foram inventados para tornar os pagamentos "acessíveis". O P/E médio do Nikkei ultrapassou 60 — contra 15-20 das bolsas ocidentais.

Yasushi Mieno e a agulha

Em dezembro de 1989, Yasushi Mieno assumiu a presidência do Banco do Japão com uma missão: estourar a bolha. Ele elevou os juros de 2,5% para 6% em apenas 15 meses (mai/1989 a ago/1990) e impôs limites ao crédito imobiliário. O efeito foi devastador — e intencional.

O Nikkei 225, que fechou 1989 em 38.916, caiu para 20.222 no fim de 1990 — uma perda de 48% em um ano. Os imóveis começaram a despencar, lentamente no início, depois em cascata. Mas diferente de crises agudas como 2008, o colapso japonês foi lento e prolongado — uma sangria que duraria décadas.

A doença que ninguém queria diagnosticar

Quando imóveis e ações despencaram, os bancos japoneses ficaram com montanhas de empréstimos impagáveis (non-performing loans). Mas em vez de reconhecer as perdas e recapitalizar, os bancos — com a cumplicidade dos reguladores — esconderam o problema. Renovavam empréstimos podres, reclassificavam ativos, adiavam o inevitável.

Surgiram os "bancos zumbis": instituições tecnicamente insolventes que continuavam operando, incapazes de emprestar para novos projetos porque seus balanços estavam contaminados. O crédito secou para a economia real. Empresas viáveis não conseguiam financiamento; empresas inviáveis eram mantidas vivas. O resultado: uma economia que não crescia nem morria — apenas vegetava.

Quando tudo fica mais barato — e pior

A queda de preços de imóveis e ativos criou algo que os manuais de economia consideravam raro: deflação persistente. Preços caíam, salários caíam, expectativas caíam. Se tudo vai ficar mais barato amanhã, por que comprar hoje? Se ninguém compra, as empresas cortam preços e salários. O ciclo se retroalimenta.

O BoJ cortou juros até zero em 1999 — e depois inventou o afrouxamento quantitativo (QE) em 2001, uma política que seria copiada pelo mundo todo após 2008. Mas nada funcionava. O Japão caiu na armadilha da liquidez descrita por Keynes: mesmo com dinheiro de graça, ninguém quer gastar nem investir.

失われた十年 — o tempo que não volta

Os anos 1990 foram chamados de "década perdida" (失われた十年, ushinawareta jūnen). Mas a estagnação continuou nos anos 2000, e o termo virou "duas décadas perdidas", depois "três décadas perdidas". O PIB do Japão em termos nominais era praticamente o mesmo em 2020 que em 1995. O país que seria a maior economia do mundo foi ultrapassado pela China em 2010.

A população começou a envelhecer e encolher — um problema demográfico que ampliou a estagnação econômica. O Japão virou o caso de estudo número 1 sobre o que acontece quando bolhas de ativos estouram num contexto de dívida elevada e resposta lenta. Todo banqueiro central do mundo, de Ben Bernanke a Mario Draghi, estudou os erros do Japão antes de reagir às crises de 2008 e 2011.

34 anos depois

Em 22 de fevereiro de 2024, o Nikkei 225 finalmente superou os 38.916 pontos — o pico de dezembro de 1989. Levou 34 anos. Para efeito de comparação, o S&P 500 multiplicou por 12 vezes nesse mesmo período.

O novo Japão é diferente: governança corporativa reformada, empresas recomprando ações, investidores estrangeiros retornando, e o iene fraco tornando exportações competitivas. Mas os preços de imóveis residenciais em Tóquio ainda estão abaixo do pico de 1991. A lição permanece: quando uma bolha de ativos estoura numa economia altamente alavancada com resposta política lenta, a recuperação pode levar uma geração inteira.

"O Japão ensinou ao mundo que nem toda crise é uma tempestade passageira — algumas são invernos de uma geração."